国际医学:H1营收翻倍净利亏损加大 总债务现金覆盖率低

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  7月10日,西安投资股份有限公司(简称“国际医学”/“公司”)发布《2021年半年度业绩预告》,公司上半年营收同比翻倍但净利润亏损加大,受此影响,公司7月12日和13日股价分别大跌9.70%、8.39%。手握三甲医院、生殖医学中心、医美资产等资本热点资源,近一年来公司股价翻倍,PE(TTM)高达600倍,高估值背后是多年来扣非净利润持续亏损,三年亏逾11亿,且总债务现金覆盖率低。

  三大综合医院:高新医院多项经营指标下滑 商洛医院亏损逐年加大

  公司前身为西安百货商场,创建于1956年,从事百货零售,1993年公司在深圳证券交易所挂牌上市;2011年收购西安高新医院有限公司,进入到“百货+医院”双主业阶段;2018年剥离百货资产后,以大健康医疗服务和现代医学技术转化应用为主业。

  目前,公司正在运营西安国际医学高新医院(简称“高新医院”)、西安国际医学中心医院(简称“医学中心”)、西安国际医学商洛医院(简称“商洛医院”)等大型综合性医疗机构,同时正按三甲标准建设西安国际医学康复医院等医疗项目。

  三家医院中,高新医院的成立时间最久,贡献业绩最多。高新医院于1998年筹建,并于2002年正式开诊,于2009年获批成为中国第一家社会办医三级甲等医院。2020年12月21日,高新医院二期扩建新综合医疗大楼正式启用,增加洁净手术室,扩建门诊和医技中心,医院整体医疗床位规模提高至1500张以上,同时将老院区逐步改造为以妇产儿等特色专科为主的医疗院区,逐步形成综合医院与特色专科的互补。

  2018年-2020年,高新医院分别实现营收7.38亿元、8.26亿元、7.99亿元,营收占比分别为36.16%、83.38%、49.70%,分别实现净利润1.05亿元、1.17亿元、6066.81万元。高新医院2020年营收、净利润分别同比减少3.34%、48.23%,实现的门诊工作量、出院人数、出院患者手术、体检人数、病床使用率等指标同比均有所下滑。

  医学中心业绩增速最快。医学中心自2019年9月25日开诊后,医疗门诊、住院人数持续增长,2020年,医学中心分别实现营收、净利润7.21亿元、5279.56万元,分别同比增长1181.06%、114.19%。

  商洛医院是原商洛市第二人民医院,医院的老院区于2017年第四季度并表,位于商洛市商州区北新街,是一所集医疗、教学、科研为一体的综合性二级甲等医院。新院区于2021年3月28日正式投用,2018年-2020年,商洛医院分别实现营收1.12亿元、1.23亿元、1.04亿元,营收稳中微降,分别实现净利润-909.82万元、-1551.06万元、-3089.29万元,亏损额逐年扩大。

  股价一年内翻倍背后:近三年扣非净利亏逾11亿 总债务现金覆盖率低

  手握三大综合医院,且包括一家民营三甲医院,此外,公司还拥有一个生殖医学中心,以及医疗美容机构西安国际医学中心整形美容医院,“三甲医院”、“辅助生殖”、“医美”,每一个单拎出来都是资本市场热点。

  近一年内,公司股价翻倍,截至2021年7月13日收盘价达13.64元/股,总市值达310亿元,PE(TTM)高达600,可见资本市场对公司的高期待,但7月12日公司业绩预告上半年净利润亏损扩大,股价连续两日大跌,显然上半年业绩未达投资者预期。

  公告称,公司2021年上半年实现营收13.0亿-13.1亿,较去年同期6.40亿元增长约一倍,主要系医疗服务业务整体规模有效扩大,门诊量、住院量、营业收入同比大幅增长所致;实现归母净利润亏损3.52亿元-3.62亿元,较去年同期-3.44亿元加大亏损。

  亏损主要由于,一方面,伴随各新建医疗项目陆续投用,公司整体医疗床位使用量处于快速提升阶段,运营成本、期间费用相较于营业收入依然处于较高水平;另一方面,公司持有的交易性金融资产公允价值变动收益对公司净利润影响约为-7124万元,此外,公司2021年上半年实施限制性股票激励计划,并完成授予登记,产生费用对公司净利润影响约为-3127万元。

  事实上,公司近三年来主业持续亏损,2020年靠出售资产扭亏。2018年-2020年、2021年一季度,公司扣非净利润分别为-3434.60万元、-4.69亿元、-6.48亿元、-1.30亿元,三年来扣非净利润亏逾11亿,2020年归母净利润实现盈利4536.05万元,主要系出售汉氏联合股份取得投资收益7.39亿元所致,不过2020年、2021年一季度的经营性现金流分别为4132.95万元、6634.91万元,较2018年和2019年的-7.72亿元、-3432.40万元有所好转。

  但资金链层面,总债务现金覆盖率低,短期偿债能力趋弱。2019年末和2020年末,公司总债务分别增加27亿、14亿至34亿元、47亿,其中短期债务分别为2.56亿元、8.66亿元,长短期债务比分别高达12.33、4.51,而公司广义货币资金分别仅13.93亿元、15.54亿元,尚能覆盖短期债务,但仅覆盖总债务的三分之一。此外,2018年-2020年,公司的资产负债率分别为20.94%、50.19%、58.49%,逐年走高,而流动比率分别为2.46、0.87、0.74,短期偿债能力趋弱。